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第八章 企業(yè)投融資決策及重組
第三節(jié) 投資決策
【知識點】固定資產(chǎn)投資決策
(一)現(xiàn)金流量估算
投資中的現(xiàn)金流量是指一定時間內(nèi)由投資引起各項現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金凈流量的統(tǒng)稱。
補充資料:
現(xiàn)金流量中的“現(xiàn)金”是廣義的概念,不僅包括各種貨幣資金,而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。例如,一個項目需要使用原有的廠房、設備、材料等,則相關的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值,而不是賬面價值。
現(xiàn)金流出是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。
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現(xiàn)金流入是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。
通常按項目期間,將現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。
1.初始現(xiàn)金流量
初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量,包括:
(1)固定資產(chǎn)投資額;
(2)流動資產(chǎn)投資額;
(3)其他投資費用;
(4)原有固定資產(chǎn)的變價收入。
初始現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)投資額+流動資產(chǎn)投資額+其他投資費用-原有固定資產(chǎn)的變價收入
2.營業(yè)現(xiàn)金流量
營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后,在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。一般按年度進行計算。
一般設定投資項目的每年銷售收入為營業(yè)現(xiàn)金流入,付現(xiàn)成本(需要當期支付現(xiàn)金的成本,不包括折舊)為營業(yè)現(xiàn)金流出量:
每年凈營業(yè)現(xiàn)金流量(NCF)=每年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅
=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅
=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊
每年凈營業(yè)現(xiàn)金流量(NCF)=凈利+折舊
3.終結(jié)現(xiàn)金流量
終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量,包括:
(1)固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入;
(2)原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回;
(3)停止使用的土地的變價收入等。
【例16】S公司準備上一個新產(chǎn)品的生產(chǎn)項目,項目的經(jīng)濟壽命為5年。項目固定資產(chǎn)投資包括建造廠房96萬元,購置設備為64萬元。采用直線法折舊,無殘值。流動資產(chǎn)投資額為40萬元。項目終結(jié)時廠房按30萬元售出。項目建成投產(chǎn)后,預計年銷售額增加320萬元,每年固定成本(不包括折舊)增加62萬元,變動成本總額增加192萬元。設稅率為25%。試計算現(xiàn)金流量。
根據(jù)已知條件:
初始現(xiàn)金流量為:96+64+40=200(萬元)
營業(yè)現(xiàn)金流量為:
每年的折舊為(96+64-30)/5=26(萬元)
稅后利潤+折舊=[320-(62+192+26)]×(1-25%)+26=56(萬元)
終結(jié)現(xiàn)金流量為:30+40=70(萬元)
【注意】估算投資方案的現(xiàn)金流量應遵循的最基本的原則是:只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量。
【知識點】長期股權投資決策
證券投資按時間長短可分為長期投資和短期投資,按品種可分為股權類證券投資和債權類證券投資。此處只討論長期股權投資。
(一)長期股權投資的特征
長期股權投資是以股東名義將資產(chǎn)投資于被投資單位,并取得相應的股份,按所持股份比例享有被投資單位的權益以及承擔相應的風險。
長期股權投資是一種交換行為,是企業(yè)將資產(chǎn)讓渡給被投資單位所獲得的另一項資產(chǎn),企業(yè)所取得的是伴隨表決權甚至控制權的資產(chǎn)(股權),所獲得的經(jīng)濟利益不同于其他資產(chǎn)為企業(yè)帶來的經(jīng)濟利益,主要是通過分配來增加財富、分散風險或謀求其他利益。
(二)長期股權投資的風險及控制
(1)投資決策風險。 | 具體包括違反國家法律法規(guī)風險、未經(jīng)審批或超越授權審批風險、被投資單位所處行業(yè)和環(huán)境的風險及其本身的技術和市場風險;投資項目的盡職調(diào)查及可行性論證風險;決策程序不完善和程序執(zhí)行不嚴的風險等。 |
(2)投資運營管理風險。 | 具體包括股東選擇風險、公司治理結(jié)構(gòu)風險、投資協(xié)議風險、道德風險;被投資企業(yè)存在的經(jīng)營風險和財務風險;項目小組和外派人員風險;信息披露風險等。 |
(3)投資清理風險。 | 指退出風險和投資退出時機與方式選擇的風險等。 |
為了防范有關長期股權投資的風險,企業(yè)應當按照《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和《企業(yè)內(nèi)部控制應用指引》的相關規(guī)定建立起完善的長期股權投資內(nèi)部控制制度體系。
(1)明確職責分工與授權批準。企業(yè)應當建立投資業(yè)務的崗位責任制,明確相關部門和崗位的職責權限,確保辦理投資業(yè)務的不相容崗位相互分離、制約和監(jiān)督。投資業(yè)務不相容崗位至少應當包括:投資項目的可行性研究與評估;投資的決策與執(zhí)行;投資處置的審批與執(zhí)行;投資績效評估與執(zhí)行。
(2)可行性研究、評估與決策控制。重大投資項目,應當根據(jù)公司章程及相應權限報經(jīng)股東大會或董事會批準。
(3)投資執(zhí)行控制。
(4)投資處置控制。
【例題·單選題】某公司計劃投資一條新的生產(chǎn)線,生產(chǎn)線建成投產(chǎn)后,預計公司年銷售額增加1000萬,年付現(xiàn)成本增加750萬,年折舊額增加50萬元,企業(yè)所得稅稅率為25%,則該項目每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量是( )萬元。
A.50 B.150
C.200 D.700
『正確答案』C
『答案解析』本題考查每年凈營業(yè)現(xiàn)金流量的計算。營業(yè)凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=(1000-750)×(1-25%)+50×25%=200(萬元)。
【例題·多選題】在投資決策中,項目風險的衡量和處理方法有( )。
A.調(diào)整資本成本法
B.調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)法
C.調(diào)整營業(yè)杠桿法
D.調(diào)整折現(xiàn)率法
E.調(diào)整現(xiàn)金流量法
『正確答案』DE
『答案解析』本題考查項目風險的衡量和處理方法——調(diào)整現(xiàn)金流量法和調(diào)整折現(xiàn)率法。
【例題·案例分析題】(2016)某公司正在論證新建一條生產(chǎn)線項目的可行性。經(jīng)測算,項目的經(jīng)濟壽命5年,項目固定資產(chǎn)投資額為1000萬元,期末殘值收入為100萬元,流動資產(chǎn)投資100萬元;項目各年現(xiàn)金流量表見表1。假設該公司選擇的貼現(xiàn)率為10%,現(xiàn)值系數(shù)見表2。
表1項目各年現(xiàn)金流量表 單位:萬元
年份 | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
現(xiàn)金流量合計 | (1100) | 180 | 400 | 400 | 400 | 400 |
表2 現(xiàn)值系數(shù)表
復利現(xiàn)值系數(shù) | 年金現(xiàn)值系數(shù) | |||||||||
年底系數(shù)貼現(xiàn)率 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
10% | 0.909 | 0.826 | 0.751 | 0.683 | 0.621 | 0.909 | 1.736 | 2.487 | 3.170 | 3.791 |
1.該項目的終結(jié)現(xiàn)金流量為( )萬元。
A.100
B.200
C.300
D.320
『正確答案』B
『答案解析』本題考查現(xiàn)金流量估算。終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量,包括:固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入;原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回;停止使用的土地的變價收入等。在該題目中,涉及到的終結(jié)現(xiàn)金流量是期末殘值收入為100萬元;流動資產(chǎn)投資100萬元。所以,該項目的終結(jié)現(xiàn)金流量為200萬元。
2.該項目的凈現(xiàn)值為( )萬元。
A.﹣504
B.198
C.216
D.618
『正確答案』C
『答案解析』本題考查凈現(xiàn)值。NPV=未來報酬總現(xiàn)值-初始投資=(180×0.909+400×0.826+400×0.751+400×0.683+400×0.621)-1100≈1316-1100=216(萬元)。
3.根據(jù)凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則,該項目可行的條件是凈現(xiàn)值( )。
A.大于零
B.小于零
C.等于零
D.大于投資額
『正確答案』A
『答案解析』本題考查貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標。在只有一個備選方案的采納與否決策中,凈現(xiàn)值為正則采納。
4.評價該項目在財務上是否可行,除了計算項目的凈現(xiàn)值,還可以計算項目的( )。
A.投資回收期
B.內(nèi)部報酬率
C.獲利指數(shù)
D.風險報酬系數(shù)
『正確答案』ABC
『答案解析』本題考查財務可行性評價指標。非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標一般包括投資回收期和平均報酬率。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指考慮貨幣時間價值的指標,包括凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率、獲利指數(shù)等。
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