“2019基金從業(yè)《私募股權》知識點：相對估值法”供考生參考。更多基金從業(yè)考試內容，請關注新東方職上網(wǎng) 基金從業(yè)資格考試網(wǎng)，或微信搜索“職上金融人”。

　　知識點：相對估值法★★★

　　(一)相對估值法概述

　　1.基本原理

　　相對估值法的計算公式為：

　　目標公司價值=目標公司某種指標×(可比公司價值/可比公司某種指標)

　　"可比公司價值/可比公司某種指標"被稱為倍數(shù)，常用的倍數(shù)包括：市盈率倍數(shù)、企業(yè)價值/息稅前利潤倍數(shù)、企業(yè)價值/息稅折舊攤銷前利潤倍數(shù)、市凈率倍數(shù)、市銷率倍數(shù)等。

　　可比公司是指與目標公司所處的行業(yè)、公司的主營業(yè)務或主導產(chǎn)品、公司規(guī)模、盈利能力、資本結構、市場環(huán)境以及風險度等方面相同或相近的公司。

　　選取若干可比公司，用其可比倍數(shù)的平均值或者中位數(shù)作為目標公司的倍數(shù)參考值。

　　2.相對估值法的優(yōu)點和不足

　　優(yōu)點：

　　第一，運用簡單，易于理解。

　　第二，主觀因素相對較少。

　　第三，可以及時反映市場看法的變化。

　　不足：

　　第一，受可比公司企業(yè)價值偏差影響。

　　第二，分析結果的可靠性受可比公司質量的影響，有時很難找到合適的可比公司。

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　　(二)市盈率倍數(shù)法

　　市盈率(P/E)倍數(shù)反映了一家公司的股權價值相對其凈利潤的倍數(shù)。

　　市盈率倍數(shù)=股權價值÷凈利潤

　　或

　　市盈率倍數(shù)=每股價值÷每股收益

　　股權價值=凈利潤×市盈率倍數(shù)

　　或

　　每股價值=每股收益×市盈率倍數(shù)

　　通常使用最近十二個月的數(shù)據(jù)。

　　股權投資基金往往會以平均市盈率為參考標準，而不是簡單地跟隨市場潮流。

　　(三)企業(yè)價值/息稅前利潤倍數(shù)法

　　息稅前利潤(EBIT)是在扣除債權人利息之前的利潤，所有出資人(股東和債權人)對息稅前利潤都享有分配權，因此，息稅前利潤對應的價值是企業(yè)價值(EV)。

　　息稅前利潤的計算公式為

　　息稅前利潤(EBIT)=凈利潤+所得稅+利息

　　企業(yè)價值，息稅前利潤倍數(shù)法的企業(yè)價值計算公式為

　　EV=EBIT×(EV/EBIT倍數(shù))

　　股權投資基金計算目標公司的股權價值，則可以通過價值公式由企業(yè)價值得出股權價值。

　　企業(yè)價值/息稅前利潤倍數(shù)法剔除了資本結構的影響。

　　(四)企業(yè)價值/息稅折舊攤銷前利潤倍數(shù)法

　　息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)是指扣除利息費用、稅、折舊和攤銷之前的利潤。

　　息稅折舊攤銷前利潤的計算公式為

　　息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)=息稅前利潤(EBIT)+折舊+攤銷

　　企業(yè)價值，息稅折舊攤銷前利潤倍數(shù)法的企業(yè)價值計算公式為

　　EV=EBITDA×(EV/EBITDA倍數(shù))

　　企業(yè)價值/息稅折舊攤銷前利潤倍數(shù)法不但考慮了資本結構的影響，還考慮了折舊攤銷。對于折舊攤銷影響比較大的企業(yè)(如重資產(chǎn)企業(yè))，比較適合用企業(yè)價值，息稅折舊攤銷前利潤倍數(shù)法。

　　(五)市凈率倍數(shù)法

　　市凈率(P/B)倍數(shù)反映了一家公司的股權價值相對其凈資產(chǎn)的倍數(shù)。市凈率倍數(shù)的計算公式為

　　市凈率倍數(shù)=股權價值÷凈資產(chǎn)

　　或

　　市凈率倍數(shù)=每股價值÷每股凈資產(chǎn)

　　股權價值=凈資產(chǎn)×市凈率倍數(shù)

　　或

　　每股價值=每股凈資產(chǎn)×市凈率倍數(shù)

　　市凈率倍數(shù)法比較適用于資產(chǎn)流動性較高的金融機構。

　　(六)市銷率倍數(shù)法

　　市銷率(P/S)倍數(shù)反映了一家公司的股權價值相對其銷售收入的倍數(shù)。市銷率倍數(shù)的計算公式為

　　市銷率倍數(shù)=股權價值÷銷售收入

　　或

　　市銷率倍數(shù)=每股價值÷每股銷售收入

　　股權價值=銷售收入×市銷率倍數(shù)

　　或

　　每股價值=每股銷售收入×市銷率倍數(shù)

　　股權投資基金投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，可能凈利潤為負數(shù)，經(jīng)營性現(xiàn)金流也為負數(shù)，且賬面價值比較低。此時，市盈率倍數(shù)法、企業(yè)價值/息稅前利潤倍數(shù)法、企業(yè)價值，息稅折舊攤銷前利潤倍數(shù)法、市凈率倍數(shù)法都無法用來估值，對此類企業(yè)，市銷率倍數(shù)法可能比較實用。

　　市銷率倍數(shù)法的一個局限是不能反映成本的影響，因此，主要適用于銷售成本率較穩(wěn)定的收入驅動型企業(yè)，如公共交通、商業(yè)服務、互聯(lián)網(wǎng)(尤其電子商務)、制藥及通信設備制造公司。

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