第三章 金融學(xué)

　　第一節(jié)　利率、風(fēng)險(xiǎn)與收益

　　一、單利和復(fù)利的含義

　　1、單利的含義

　　只要本金在計(jì)息周期中獲得利息，無(wú)論時(shí)間多長(zhǎng)，所生利息均不加入本金重復(fù)計(jì)算利息。

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　　單利利息的計(jì)算公式：I=PV×i×t

　　式中：I為利息;PV為本金;i為年利率;t為計(jì)息時(shí)間。

　　2、單利的終值

　　單利終值即現(xiàn)在的一定資金在將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)按照單利方式下計(jì)算的本利和。單利終值的計(jì)算公式為：FV=PV×(1+i×t)

　　3、復(fù)利

　　復(fù)利也稱利滾利，是將上期利息并入本金中重復(fù)計(jì)算利息的一種方法。

　　復(fù)利終值的計(jì)算公式是：FV=PV×(1+i)n

　　例題：某銀行客戶按10%的年利率將1000元存入銀行賬戶，若每年計(jì)算2次復(fù)利(即每年付息2次)，則兩年后其賬戶的余額為(　　)。

　　A.1464.10元 　　 B.1200元

　　C.1215.51元　　　 D.1214.32元

　　答案：C

　　解析：由于每年付息2次，則i=5%，n=4。因此，兩年后賬戶的余額為：1000×(1+5%)4≈1215.51(元)。

　　二、連續(xù)復(fù)利的含義

　　連續(xù)復(fù)利是指在復(fù)利的基礎(chǔ)上，當(dāng)期數(shù)趨于無(wú)窮大時(shí)計(jì)算得到的利率。

　　三、終值、現(xiàn)值與貼現(xiàn)因子的含義

　　1、終值

　　終值表示的是貨幣時(shí)間價(jià)值的概念。已知期初投入的現(xiàn)值為PV，求將來(lái)值即第n期期末的終值FV，也就是求第n期期末的本利和，年利率為i。資金的時(shí)間價(jià)值一般都是按照復(fù)利方式進(jìn)行計(jì)算的。

　　FV=PV×(1+i)n

　　2、現(xiàn)值

　　現(xiàn)值是指將來(lái)貨幣金額的現(xiàn)在價(jià)值。由終值的一般計(jì)算公式轉(zhuǎn)換而來(lái)，是終值的逆運(yùn)算。

　　3、貼現(xiàn)因子

　　貼現(xiàn)因子，也稱折現(xiàn)系數(shù)、折現(xiàn)參數(shù)。所謂貼現(xiàn)因子，就是將來(lái)的現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值的介于0～1的一個(gè)數(shù)。貼現(xiàn)因子在數(shù)值上可以理解為貼現(xiàn)率。

　　例題：某人在未來(lái)三年中，每年將從企業(yè)獲得一次性勞務(wù)報(bào)酬50000元，企業(yè)支付報(bào)酬的時(shí)間既可在每年年初，也可在每年年末，若年利率為10%，則由于企業(yè)支付報(bào)酬時(shí)點(diǎn)的不同，三年收入的現(xiàn)值差為(　　)。

　　A.12434.26元

　　B.14683.49元

　　C.8677.69元

　　D.4545.45元

　　答案：A

　　解析：企業(yè)在年初支付報(bào)酬的現(xiàn)值為：

　　所以，由于支付報(bào)酬時(shí)點(diǎn)的不同，三年收入的現(xiàn)值差為：136776.86-124342.60= 12434.26(元)。

　　四、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利盔和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)偏好的概念

　　1、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是指將一定量的貨幣資金投資于某一項(xiàng)不需要承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象而能夠獲得的利息率。

　　在資本市場(chǎng)上，美國(guó)國(guó)庫(kù)券的利率通常被公認(rèn)為市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

　　2、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

　　風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)是指在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)的基礎(chǔ)上，結(jié)合其他因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率、損失程度等進(jìn)行全面的考慮，評(píng)估發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性及將會(huì)造成的危害，并與公認(rèn)的安全指標(biāo)相比較，以衡量風(fēng)險(xiǎn)的程度，并決定是否需要采取相應(yīng)的措施來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程。

　　風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)方法是一種重要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和控制方法。

　　3、風(fēng)險(xiǎn)偏好

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好是指為了達(dá)到既定的目標(biāo)，投資者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的種類、大小等方面的基本態(tài)度。

　　根據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度，可將其分為風(fēng)險(xiǎn)偏好者、風(fēng)險(xiǎn)厭惡者和風(fēng)險(xiǎn)中立者。對(duì)于同樣的風(fēng)險(xiǎn)，越是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的人所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越高。

　　五、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的度量方法及主要影響因素

　　1、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的度量方法

　　在債券市場(chǎng)較為完善的發(fā)達(dá)國(guó)家，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的度量方法主要有三種：

　　(1)短期國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

　　(2)用利率期限結(jié)構(gòu)中的遠(yuǎn)期利率來(lái)估計(jì)遠(yuǎn)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

　　(3)用即期的長(zhǎng)期國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

　　在國(guó)際上，一般采用短期國(guó)債利率作為市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

　　2、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的主要影響因素

　　(1)資產(chǎn)市場(chǎng)化程度。

　　(2)信用風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　(3)流動(dòng)性因素。

　　資產(chǎn)市場(chǎng)化程度越高、信用風(fēng)險(xiǎn)越低、流動(dòng)性越強(qiáng)，那么無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越接近于實(shí)際情況。

　　六、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的度量方法及主要影響因素

　　1、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的度量方法

　　風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指由于投資者承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)而相應(yīng)可以獲得高出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的收益。資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)系數(shù)通常用β來(lái)表示。

　　2、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的主要影響因素

　　(1)信用風(fēng)險(xiǎn)因素。國(guó)債、企業(yè)債、股票的信用風(fēng)險(xiǎn)依次升高，所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也越來(lái)越高。

　　(2)流動(dòng)性因素。流動(dòng)性越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越低;反之，則越高。

　　(3)到期日因素。到期日越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高;反之，則越低。

　　第二節(jié)　資本資產(chǎn)定價(jià)理論

　　一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)條件

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model，CAPM)揭示了在一定條件下資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的定量關(guān)系，特別是如何通過(guò)貝塔值度量投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　CAPM的基本假設(shè)：

　　(1)所有投資者都采用預(yù)期收益率和收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn);

　　(2)所有的投資者都是永不滿足的，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們將選擇具有較高預(yù)期收益率的投資組合;

　　(3)所有的投資者都是理性的，或者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們都選擇具有較小標(biāo)準(zhǔn)差的投資組合;

　　(4)市場(chǎng)上存在著大量的投資者，每個(gè)投資者的財(cái)富相對(duì)于所有投資者的財(cái)富而言是微不足道的，也就是說(shuō)，每個(gè)投資者都是價(jià)格的接受者，市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，單個(gè)投資者的交易行為不會(huì)對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響;

　　(5)每種資產(chǎn)都可以無(wú)限細(xì)分;

　　(6)投資者可以按照相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率借入或貸出資金，并且對(duì)于所有的投資者而言，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率都相同;

　　(7)證券交易費(fèi)用及稅賦均忽略不計(jì);

　　(8)所有投資者的投資期限均相同;

　　(9)市場(chǎng)信息是免費(fèi)的，所有的投資者都可以同時(shí)獲得各種信息;

　　(10)所有的投資者具有同質(zhì)預(yù)期，他們對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差等具有相同的預(yù)期，對(duì)證券的評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的看法都是一致的。

　　二、資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的定義和圖形

　　1、資本市場(chǎng)線

　　在均值標(biāo)準(zhǔn)差平面上，所有有效組合剛好構(gòu)成連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F與市場(chǎng)組合M的射線FM，這條射線被稱為資本市場(chǎng)線。

　　資本市場(chǎng)線方程系統(tǒng)闡述了有效組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。有效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：

　　(1)第一部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf，它是由時(shí)間創(chuàng)造的，是對(duì)放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償;

　　(2)第二部分是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的大小成正比。其中的系數(shù)代表了對(duì)單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱之為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。

　　2.證券市場(chǎng)線

　　資本市場(chǎng)線給出了所有有效投資組合風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率之間的關(guān)系，但沒(méi)有指出每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。

　　而證券市場(chǎng)線則給出每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率之間的關(guān)系。也就是說(shuō)證券市場(chǎng)線為每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，它是CAPM的核心。

　　例題：下列關(guān)于證券市場(chǎng)線的敘述正確的有(　　)。

　　I.證券市場(chǎng)線是用標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)

　?、?如果某證券的價(jià)格被低估，則該證券會(huì)在證券市場(chǎng)線的上方

　?、?如果某證券的價(jià)格被低估，則該證券會(huì)在證券市場(chǎng)線的下方

　　Ⅳ.證券市場(chǎng)線說(shuō)明只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才是決定期望收益率的因素

　　A. I、Ⅱ 　　　B. I、Ⅲ

　　C.Ⅱ、Ⅳ 　　　D.Ⅲ、Ⅳ

　　答案：C

　　解析： I項(xiàng)，證券市場(chǎng)線是用貝塔系數(shù)作為風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)，即只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才是決定期望收益率的因素;Ⅲ項(xiàng)，如果某證券的價(jià)格被低估，意味著該證券的期望收益率高于理論水平，則該證券會(huì)在證券市場(chǎng)線的上方。

　　三、證券系數(shù)β的含義和應(yīng)用

　　1、含義

　　單個(gè)證券對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響可以用β系數(shù)來(lái)表示。它是用來(lái)衡量證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) (即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))的工具，在數(shù)值上等于資產(chǎn)i與包括資產(chǎn)i在內(nèi)的市場(chǎng)組合M的協(xié)方差同市場(chǎng)組合M的方差之比：

　　貝塔系數(shù)大于0時(shí)，該投資組合的價(jià)格變動(dòng)方向與市場(chǎng)一致;

　　貝塔系數(shù)小于0時(shí)，該投資組合的價(jià)格變動(dòng)方向與市場(chǎng)相反。

　　貝塔系數(shù)等于1時(shí)，該投資組合的價(jià)格變動(dòng)幅度與市場(chǎng)一致。

　　貝塔系數(shù)大于1時(shí)，該投資組合的價(jià)格變動(dòng)幅度比市場(chǎng)更大。

　　貝塔系數(shù)小于1(大于0)時(shí)，該投資組合的價(jià)格變動(dòng)幅度比市場(chǎng)小。

　　2、應(yīng)用

　　(1)證券的選擇。牛市時(shí)，在估值優(yōu)勢(shì)相差不大的情況下，投資者會(huì)選擇盧系數(shù)較大的股票，以期獲得較高的收益;熊市時(shí)，投資者會(huì)選擇β系數(shù)較小的股票，以減少股票下跌的損失。

　　(2)風(fēng)險(xiǎn)控制。風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)或投資者通常會(huì)控制β系數(shù)過(guò)高的證券投資比例。另外，針對(duì)衍生證券的對(duì)沖交易，通常會(huì)利用β系數(shù)控制對(duì)沖的衍生證券頭寸。

　　(3)投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)組合業(yè)績(jī)是基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益進(jìn)行考量，即既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

　　四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的含義及應(yīng)用

　　1、含義

　　在市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率和市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率滿足下面關(guān)系式：

　　2、應(yīng)用

　　(1)資產(chǎn)估值

　　在資產(chǎn)估值方面，資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要被用來(lái)判斷證券是否被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)。

　　當(dāng)實(shí)際價(jià)格低于均衡價(jià)格時(shí)，說(shuō)明該證券是廉價(jià)證券，應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)該證券;相反，則應(yīng)賣出該證券，而將資金轉(zhuǎn)向購(gòu)買(mǎi)其他廉價(jià)證券。

　　(2)資源配置

　　在資源配置方面，資本資產(chǎn)定價(jià)模型根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)來(lái)選擇具有不同β系數(shù)的證券或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)有很大把握預(yù)測(cè)牛市到來(lái)時(shí)，應(yīng)選擇那些高β系數(shù)的證券或組合。

　　相反，在熊市到來(lái)之際，應(yīng)選擇那些低β系數(shù)的證券或組合，以減少因市場(chǎng)下跌而造成的損失。

　　例題：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和市場(chǎng)期望收益率分別是0.06和0.12。根據(jù)CAPM模型，貝塔值為1.2的證券X的期望收益率為(　　)。

　　A.0.06 　　　　B.0.12

　　C.0.132　　　　 D.0.144

　　答案：C

　　解析：期望收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+β×(市場(chǎng)期望收益率—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率)

　　=0.06+ 1.2 X(0.12—0.06)=0.132。

　　五、因素模型的含義及應(yīng)用

　　1、含義

　　假定除了證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))以外，還存在n個(gè)影響證券收益率的非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素(非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))，則在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上可以得出多因素模型。

　　根據(jù)因素的數(shù)量可以分為單因素模型、雙因素模型和多因素模型，其中單因素模型即市場(chǎng)模型，認(rèn)為影響資產(chǎn)收益率的因素只有一個(gè)，就是市場(chǎng)指數(shù)。

　　2、應(yīng)用

　　因素模型在時(shí)間序列分析中有著廣泛應(yīng)用。

　　時(shí)間序列方法假設(shè)投資者事先知道那些影響證券收益率的主要因素以及其取值，確定出主要因素后，收集各個(gè)時(shí)期有關(guān)因素的實(shí)際數(shù)值以及證券的實(shí)際收益率，利用回歸的方法估計(jì)證券收益率對(duì)各因素的敏感度。進(jìn)而根據(jù)各個(gè)因素敏感度的預(yù)測(cè)值，計(jì)算證券的預(yù)期收益率。

　　第三節(jié)　有效市場(chǎng)假說(shuō)

　　一、市場(chǎng)有效性和信息類型

　　1、市場(chǎng)有效性

　　20世紀(jì)70年代，美國(guó)芝加哥大學(xué)的教授尤金·法瑪為市場(chǎng)有效性建立了一套標(biāo)準(zhǔn)。

　　資本市場(chǎng)的有效性是指市場(chǎng)根據(jù)新信息迅速調(diào)整證券價(jià)格的能力。如果市場(chǎng)是有效的，那么證券的價(jià)格可以對(duì)最新出現(xiàn)的信息做出快速的反應(yīng)，價(jià)格迅速調(diào)整到位。反之，如果市場(chǎng)是無(wú)效的，那么證券的價(jià)格不會(huì)對(duì)新信息做出反應(yīng)。

　　2、信息類型

　　法瑪依據(jù)時(shí)間維度，把信息劃分為歷史信息、公開(kāi)可得信息以及內(nèi)部信息。

　　(1)歷史信息：主要包括證券交易的有關(guān)歷史資料，如歷史股價(jià)、成交量等;

　　(2)公開(kāi)可得信息：即一切可公開(kāi)獲得的有關(guān)公司財(cái)務(wù)及其發(fā)展前景等方面的信息;

　　(3)內(nèi)部信息：則為還未公開(kāi)的只有公司內(nèi)部人員才能獲得的私人信息。

　　市場(chǎng)有效性假說(shuō)在信息分類的基礎(chǔ)上界定了三種形式的資本市場(chǎng)：弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)。

　　(1)在弱式有效市場(chǎng)上，證券的價(jià)格充分反映了過(guò)去的價(jià)格和交易信息，即歷史信息;任何為了預(yù)測(cè)未來(lái)證券價(jià)格走勢(shì)而對(duì)以往價(jià)格、交易量等歷史信息所進(jìn)行的技術(shù)分析都是徒勞的。

　　(2)在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)上,證券的價(jià)格反映了包括歷史信息在內(nèi)的所有公開(kāi)發(fā)表的信息,即公開(kāi)可得信息;如果市場(chǎng)是半強(qiáng)有效的,市場(chǎng)參與者就不可能從任何公開(kāi)信息中獲取超額利潤(rùn),這意味著基本面分析方法無(wú)效。

　　(3)在強(qiáng)式有效市場(chǎng)上，證券的價(jià)格反映了與證券相關(guān)的所有公開(kāi)的和不公開(kāi)的信息。這意味著，在一個(gè)強(qiáng)有效的證券市場(chǎng)上，任何投資者不管采用何種分析方法，除了偶爾靠運(yùn)氣“預(yù)測(cè)”到證券價(jià)格的變化外，是不可能重復(fù)地，更不可能連續(xù)地取得成功的。

　　二、有效市場(chǎng)假說(shuō)的含義、特征、應(yīng)用和缺陷

　　1、含義

　　有效市場(chǎng)假說(shuō)是指證券在任一時(shí)點(diǎn)的價(jià)格都是對(duì)與證券相關(guān)的所有信息的即時(shí)、充分的反映。

　　2、特征

　　(1)市場(chǎng)能快速、準(zhǔn)確地對(duì)新信息作出反應(yīng)。

　　(2)任何投資策略都無(wú)法取得超額利潤(rùn)。

　　(3)專業(yè)投資者和個(gè)人投資者的業(yè)績(jī)應(yīng)該無(wú)差異。

　　3、應(yīng)用

　　(1)在高度有效的市場(chǎng)中，證券的價(jià)格應(yīng)該與其預(yù)期價(jià)值一致，不存在偏離的情形;但是如果出現(xiàn)價(jià)格與價(jià)值偏離的情況，理性的投資者會(huì)立即掌握這一信息，迅速買(mǎi)進(jìn)或賣出，使價(jià)格與價(jià)值趨于一致。

　　因此，在高度有效的市場(chǎng)中，所有投資者都不可能獲得超額收益。此時(shí)正確的投資策略是與市場(chǎng)同步，取得和市場(chǎng)一致的投資收益。具體做法是按照市場(chǎng)綜合價(jià)格指數(shù)進(jìn)行投資。

　　(2)如果市場(chǎng)是弱有效的，即存在信息高度不對(duì)稱，那么提前掌握大量消息或內(nèi)部消息的投資者就可以比其他投資者更準(zhǔn)確地識(shí)別證券的價(jià)值，并在價(jià)格與價(jià)值有較大偏離的情況下，通過(guò)買(mǎi)進(jìn)或賣出的交易行為，獲取超額收益。

　　此時(shí)正確的策略或做法是：設(shè)法得到第一手的有效信息，確定價(jià)格被高估或者低估的證券。

　　4.有效市場(chǎng)假說(shuō)的缺陷

　　(1)理性人假設(shè)缺陷

　　限于先天的心智結(jié)構(gòu)、后天的知識(shí)儲(chǔ)備等，人們往往不能夠做出實(shí)現(xiàn)效用最大化的理性行為。

　　(2)完全信息假設(shè)缺陷

　　在實(shí)踐中，大部分投資者并不能獲得包括內(nèi)部信息在內(nèi)的所有信息，所以他們并不能做出理性自利的行為。

　　(3)投資者均為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者假設(shè)缺陷

　　現(xiàn)實(shí)中，并非所有的投資者都是保守型的，也有部分投資者是激進(jìn)型的，他們偏好風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、預(yù)期效用理論

　　預(yù)期效用理論亦稱期望效用函數(shù)理論，是20世紀(jì)50年代馮·紐曼和摩根斯坦在公理化假設(shè)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用邏輯和數(shù)學(xué)工具，建立的不確定條件下對(duì)理性人選擇進(jìn)行分析的框架。

　　四、判斷與決策中的認(rèn)知偏差

　　認(rèn)知偏差是指人們根據(jù)一定表現(xiàn)的現(xiàn)象或虛假的信息而對(duì)他人作出判斷，從而出現(xiàn)判斷失誤或判斷本身與判斷對(duì)象的真實(shí)情況不相符合。

　　出現(xiàn)認(rèn)知偏差的原因主要有：

　　(1)人性存在包括自私、趨利避害等弱點(diǎn)。

　　(2)投資者的認(rèn)知中存在諸如有限的短時(shí)記憶容量，不能全面了解信息等生理能力方面的限制。

　　(3)投資者的認(rèn)知中存在信息獲取、加工、輸出、反饋等階段的行為、心理偏差的影響。

　　五、金融市場(chǎng)中的行為偏差的原理

　　1、處置效應(yīng)

　　處置效應(yīng)是指投資人在處置股票時(shí)，傾向賣出賺錢(qián)的股票、繼續(xù)持有賠錢(qián)的股票，也就是所謂的“出贏保虧”效應(yīng)。

　　2、過(guò)度交易

　　一般來(lái)說(shuō)，男性通常比女性在投資活動(dòng)中更趨向于“過(guò)度交易”;行為金融學(xué)認(rèn)為，過(guò)度交易現(xiàn)象的表現(xiàn)就是即便忽視交易成本，在這些交易中投資者的收益也降低了。

　　3、羊群效應(yīng)

　　金融市場(chǎng)中的“羊群行為”是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過(guò)度依賴于輿論，而不考慮信息的行為。在金融市場(chǎng)中，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者均有羊群行為。

　　4、投資經(jīng)歷、記憶與行為偏差

　　過(guò)去的經(jīng)歷或結(jié)果通常會(huì)影響投資者以后的風(fēng)險(xiǎn)決策，但是，人們的大腦防護(hù)機(jī)制總是傾向于過(guò)濾掉反面的信息，并改變對(duì)過(guò)去決策的回憶，導(dǎo)致投資者很難客觀評(píng)價(jià)他們的決策行為是否符合既定的投資目標(biāo)。

　　5、本土偏差

　　投資者，尤其是個(gè)人投資者在分散化投資時(shí)有“本土偏差”的傾向，即投資者將他們的大部分資金投資于本國(guó)，甚至本地的股票。

　　六、行為資產(chǎn)定價(jià)理論

　　行為金融學(xué)一方面通過(guò)借鑒心理學(xué)、行為學(xué)、社會(huì)學(xué)等其他學(xué)科，不斷修正和完善傳統(tǒng)金融學(xué)的基本預(yù)設(shè)和分析范式，另一方面也嘗試著提出自己的解決問(wèn)題的模型，針對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，行為金融學(xué)家謝弗林和斯塔曼提出了行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BAPM)。

　　(1)在BAPM模型中，投資者被劃分為信息交易者和噪聲交易者兩類。

　　信息交易者是理性投資者，他們通常支持現(xiàn)代CAPM模型，在避免出現(xiàn)認(rèn)識(shí)性錯(cuò)誤的同時(shí)具有均值方差偏好。

　　噪聲交易者通常跳出CAPM模型，不僅易犯認(rèn)識(shí)性錯(cuò)誤，而且沒(méi)有嚴(yán)格的均值方差偏好。

　　當(dāng)信息交易者占據(jù)交易的主體地位時(shí)，市場(chǎng)是有效率的;而當(dāng)噪聲交易者占據(jù)交易的主體地位時(shí)，市場(chǎng)是無(wú)效率的。

　　(2)在BAPM模型中，證券的預(yù)期收益是由其“行為貝塔”決定的，行為資產(chǎn)組合(行為貝塔組合)中成長(zhǎng)型股票的比例要比市場(chǎng)組合中的高。

　　(3)CAPM模型只包括了人們的功利主義考慮，而B(niǎo)APM把功利主義考慮(如產(chǎn)品成本，替代品價(jià)格)和價(jià)值表達(dá)考慮(如個(gè)人品位，特殊偏好)都包括了進(jìn)來(lái)。

　　(4)BAPM在噪聲交易者存在的條件下，對(duì)市場(chǎng)組合回報(bào)的分布、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、期限結(jié)構(gòu)、期權(quán)定價(jià)等問(wèn)題進(jìn)行了全面研究。

　　BAPM模型既有限度的接受了市場(chǎng)有效性觀點(diǎn)，也秉承了行為金融學(xué)所奉行的有限理性、有限控制力和有限自利觀點(diǎn)。

　　七、行為資產(chǎn)組合理論

　　行為資產(chǎn)組合理論是斯塔曼和謝弗林借鑒馬可維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論于2000年首創(chuàng)性地提出的。

　　它針對(duì)均值一方差方法以及以其為基礎(chǔ)的投資決策行為分析理論的缺陷，從投資人的最優(yōu)投資決策實(shí)際上是不確定條件下的心理選擇的事實(shí)出發(fā)，確立了以預(yù)期財(cái)富和財(cái)富低于可以維持的概率來(lái)進(jìn)行組合與投資選擇的方法根基，以此來(lái)研究投資者的最優(yōu)投資決策行為。

　　該理論打破了現(xiàn)代投資組合理論諸如理性人、投資者均為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者以及風(fēng)險(xiǎn)度量等局限，更加接近投資者的實(shí)際投資行為，引起了金融界的廣泛關(guān)注。

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